2013年11月5日星期二

金融时报: 中国公司债投资者应看懂中联重科事件

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中国公司债投资者应看懂中联重科事件
Nov 5th 2013, 07:15

《新快报》记者陈永洲与挖掘机及混凝土搅拌机制造商中联重科(Zoomlion)之间发生的故事,在中国以外的人看来一定非常怪异。不过,投资者、尤其是债券持有者应当从这件事中汲取一些重要的教训。

这名小报记者上月被逮捕,随后在电视直播节目中承认收受贿赂、帮助某身份不明方污蔑一家由政府支持的大型上市公司财务造假。

这听起来像是一部惊悚小说,但它现在已变成了一部长篇叙事:先是关于欺诈和腐败的指控与否认闹得沸沸扬扬,然后报社对新闻审查表示抗议、接着又令人尴尬地放弃了原先的立场。

自去年初以来,中联重科的融资活动和现金流便一直遭到质疑。而后在今年1月,中联重科被迫出面否认了匿名人士正式向监管部门提交的、声称该公司搞虚假销售的严重指控。香港新鸿基金融集团(Sun Hung Kai Financial)分析师维克•乔普拉(Vik Chopra)把整个故事称为一场"马戏表演",杰富瑞集团(Jefferies)的Julian Bu则表示,投资者"可自由发挥想象力,对这些杂乱的细节以及相关各方的所作所为形成自己的看法"。

事实上,这场中联重科"马戏表演"应当这样解读:它表明目前正在上演一场重大得多的斗争,即产能严重过剩行业中的企业为了生存而进行的斗争。中国政府已提出雄心勃勃的目标,打算在水泥和钢铁行业大幅减产并关闭一些工厂。在许多人看来,中国政府在各个行业中挑选出赢家和输家的过程才刚刚开始。国企改革一直被传为中共十八届三中全会的重要议题之一。这次会议将于本周六召开。

债券投资者尤其应当密切地关注这一过程。过去几年里,中国公司债发行规模大幅增长,在岸债券和离岸债券均是如此。

富达(Fidelity)驻香港的布赖恩•科林斯(Bryan Collins)表示,2010年中国公司债在美银美林(Bank of America Merrill Lynch Asia Dollar bond index)亚洲美元债券指数中的权重仅为10%,如今已升高至25%。五分之三的中国公司债(在该指数中的权重为15%)是由国企发行的。

继续假定"国有"等同于"政府担保"是危险的。科林斯说:"中国政府开始对不同的国企区别对待。

"我们从'坠落天使'(指被剥夺了投资级信用评级的公司)中已看到了这一点。近几个月来,国企在坠落天使中占据很高比例。"

科林斯称,公司债价格和收益率都发生了巨大的波动,尽管市场只是感觉国企得到的政府支持会发生改变。但大幅波动的不止是现有的公司债,还包括再融资活动。摩根士丹利(Morgan Stanley)的维克托•约尔特(Viktor Hjort)表示,中国国企在这方面面临巨大风险,因为它们近半数的债务都是短期债,而信用评级为投资级的香港企业只有14%的债务为短期债。

富达表示,中国国企的平均信用评级为BBB,而民营企业的平均评级为BB至BB+。

然而,财务数据却展示出另一番情况。国企的总债务接近利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)的6倍,民企的总债务则不到EBITDA的3倍。政府的支持有助于提高信用评级,这或许是陈词滥调,但考察一下这种帮助的作用有多大则会有启发意义。

惠誉评级(Fitch Ratings)数据显示,中联重科的总债务实际上低于EBITDA,净债务和杠杆也在下降,但其债券的收益率却比国债高出460至520个基点。

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金融时报: 欧盟拒将数据保护纳入欧美自贸谈判

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欧盟拒将数据保护纳入欧美自贸谈判
Nov 5th 2013, 06:11

布鲁塞尔方面排除了德国提倡的将数据保护规则纳入欧盟-美国自由贸易协定的做法,称这可能阻碍相关谈判的正常进行,并最终削弱欧洲的隐私权。

欧盟委员会(European Commission)副主席兼欧盟司法专员维维安•雷丁(Viviane Reding)表示,数据保护超出了《跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定》(Transatlantic Trade and Investment Partnership,以下简称TTIP)谈判的范畴。TTIP谈判是由欧盟领导人和美国总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)今年共同发起的。

雷丁对英国《金融时报》表示:"欧盟委员会的观点,还有近期欧洲理事会(European Council)会议上各国领导人的立场都非常明确:不要把电话窃听问题与正在进行的贸易谈判混为一谈。"

"将数据保护纳入贸易谈判就如同打开潘多拉盒子。欧盟无意降低自身的标准……正因如此,自由贸易协定谈判将不会包括隐私保护标准。"

欧盟官员强调,目前大西洋两岸在数据保护方面尚无通用标准。因此他们担心寻求与美国达成妥协将拉低欧盟在隐私保护方面的整体标准。

德国方面提出了将数据保护条款纳入贸易协定的构想,意在打击工业谍活动,而非确立更广泛的隐私权保护标准。但这两者之间的界限如何划分尚不明晰。德国政府的行动表明,美国情报部门对包括德国总理安格拉•默克尔(Angela Merkel)在内的一系列目标实施窃听的举动在该国激起了强烈愤怒。

欧洲和美国在数据保护方面的规则和方法多有不同。在欧盟,隐私权被认为是一种基本权利,受到严格监管。而在美国,隐私权被认为是一项消费者权利,政府监管较为宽松。

倡导隐私权保护的人士还警告称,德国将商业间谍条款纳入贸易谈判的呼吁将在无意中使谷歌(Google)、Facebook等科技公司获益,这些企业一直试图削弱欧盟制定严格隐私保护标准的尝试。

美国科技行业的说客们长期以来一直希望将数据保护纳入TTIP谈判,因为他们认为在这种情况下,更有可能出台相对宽松的隐私保护标准。欧盟委员会和立法者当前拟议的数据保护法规极为严格。

美国企业指出,欧盟目前的立法方案是无法施行的,因为该方案在企业能够如何利用个人隐私信息方面缺乏司法确定性。美国企业还希望欧盟能剔除一项条款,该条款可能限制美国政府在没有取得欧盟数据保护监管机构同意的情况下获取欧盟公民信息的能力。

跨国律师事务所安永实(Eversheds)的数据监管专家宝拉•贝瑞特(Paula Barrett)表示:"公民数据隐私权的保护非常重要,但草案中的某些部分究竟具有多大的可行性值得怀疑,而在立法进程中,这一点到目前还未引起注意。"

福得律师事务所(Field Fisher Waterhouse)的隐私权律师爱德华多•乌斯塔朗(Eduardo Ustaran)表示,如果欧盟和美国签署了一项包含较弱的跨大西洋隐私保护标准的贸易协定,将迫使布鲁塞尔方面从头开始重写隐私保护立法方案。

乌斯塔朗指出:"这项提议仍然摆在桌面上……如果数据保护成了贸易谈判的一部分,将对当前立法活动造成严重影响。欧盟将被迫修改立法草案,以囊括欧美双方达成的协议。"

消费者保护组织"数字民主中心"(Center for Digital Democracy)的执行理事杰弗瑞•切斯特(Jeffery Chester)去年5月向美国贸易代表致函,要求其不要在TTIP谈判中讨论数据保护问题,强调"美国在保护本国消费者和公民的隐私方面尚存在严重不足"。

他警告称:"多个美国行业组织……希望美国努力达成一项贸易协议,以使美国低效的隐私保护制度能被认为可与欧洲较为健全的人权和公民自由保护法规'通用'。"

倡导隐私保护的人士指出,美国和欧洲保护隐私的方式大相径庭,将隐私权问题纳入贸易谈判最可能导致的结果是,"相互认可"或"通用"的概念本身要大打折扣。

如果采用一项"可共同执行"的法律制度,等于允许美国企业在欧洲开展业务时按照美国的隐私保护规则行事,将来它们就可以绕开更为严格的欧盟数据保护标准。

译者/马拉

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金融时报: 媒体札记:决裂的时机

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媒体札记:决裂的时机
Nov 5th 2013, 05:33

京华时报会是下一个新快报吗?目前看来不像。

在被冤家农夫山泉昨日声明举报"虚假报道"后,这家北京媒体模样镇定。今晨,非但没像广东同行那样在头版打出悲情口号,甚至整张报纸上都没提到过一个字。并且,在全国各地的知名报纸中,也仅有类似南方都市报、云南信息报这样的极少数加以传播。

能够在头版打出大标题的,也就是责无旁贷的钱江晚报了。作为农夫山泉总部所在省份的媒体,这家报纸今天大力扩散《农夫山泉赴京举报京华时报虚假新闻,国家新闻出版广电总局已收到举报材料。农夫山泉:有新时机新证据。京华时报:暂不回应》的消息,并获新浪首页展示。

行文间,钱江晚报充分表明了与农夫山泉的紧密关系——"从5月到11月,也许很多人对数月前的农夫山泉'标准门'以及农夫山泉与京华时报的口水仗已经有些淡忘了。正当这个时候,农夫山泉昨日传来重磅消息:派员上京举报京华时报虚假报道。为什么要在这个时候上京举报?农夫山泉希望此事能达到怎样的结果?今年5月,农夫山泉公司为标准门事件在北京召开新闻发布会,全国媒体蜂拥而至。本报记者赴北京采访农夫山泉事件,曾独家专访钟睒睒。问:为什么先起诉,而不向行业主管部门举报?当时钟答:时机未到。钟睒睒是一个冷静的人,他可以等。现在他掌握了新的证据,而目前的局势也造就了新的时机——'舆论暴力'这个词组,继'标准门'事件后,再次被推到风口浪尖。知情人士透露,农夫山泉此次上京告状是有底气的——终于掌握了最新的证据。证据是什么?这让人充满联想。"

身为农夫山泉董事长,钟睒睒早年有过一段记者生涯,东家就是钱江晚报的上级单位浙江日报。在半年前那场绵延两月、喧嚣一时、"口水多过山泉水"的舆论缠斗中,钱江晚报就是农夫山泉最可靠的媒体伙伴,曾经刊发多篇倾向展示企业一方立场的报道评论,而今日所忆"独家专访",应该就是指5月7日该报头版导读的《农夫山泉掌门钟睒睒如是说》。

如今,钟睒睒终于等到了重拳出击的时机,钱江晚报像是在做战地采访:"此次进京举报,农夫山泉方面希望达到怎样的结果?要京华时报公开道歉?还是有关部门按规定对其进行处理?昨日,本报记者把问题抛给钟睒睒。钟睒睒委托农夫山泉股份有限公司董事会秘书周力,接受了本报记者的采访……周力说,这个事情其实一直就没有结束,因为相关的法律程序就一直在走。'因为京华时报的这些报道,我们今年4月26日就向北京中院起诉京华时报了,当时的起诉标的是6000万元。后来,京华时报又在朝阳区人民法院反诉我们,说我们在公开声明中说他们'信口开河'之类,损坏了他们的名誉权。'周力说,后来,他们把起诉标的提高到了2亿元,目前,两起诉讼已经合并到一起,朝阳区人民法院也已受理了,估计很快就要开庭。'(举报与诉讼)这是两个范畴的事情。'周力说,'11月1日,我们注意到国家新闻出版广电总局有个谈话,要求加大对虚假新闻、有偿新闻、新闻敲诈等问题的整治力度,并公布了举报电话,欢迎大家举报。'随后,周力拨打了举报电话,对方要求农夫山泉方面提交相关材料。'昨天晚上我直接飞到北京,今天一早向全国扫黄打非办公室提交了举报材料。'……周力表示,既然是向行业主管部门举报,主要是希望主管部门能够查清事实的真相,如果说京华时报的确存在着虚假新闻、有偿新闻等行为,主管部门当然要作出相应的处理,如果还有其他违法行为,也要移交到相关部门进行处理。"

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金融时报: SAC资本将支付18亿美元巨额罚款

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SAC资本将支付18亿美元巨额罚款
Nov 4th 2013, 22:52

由史蒂文•科恩(Steven Cohen)管理的对冲基金SAC资本(SAC Capital)已承认犯有内幕交易罪,并同意支付18亿美元罚款,这是对冲基金行业有史以来最严重的刑事案件之一。

但据知情人士透露,随着办案人员继续深入调查科恩的交易,仍有疑云笼罩着这位投资经理。

据美国曼哈顿联邦检察官办公室透露,SAC资本昨日承认犯有通信欺诈(wire fraud)罪、四项其他证券欺诈罪以及不向外部投资者开放的行为。该办公室今年7月首次对SAC资本提出指控。

这起案件标志着一位华尔街大亨极富戏剧性的陨落,并使政府持续多年的一项内幕交易调查再次取得了定罪的成果。这项调查已经震撼了整个对冲基金行业。

SAC资本将支付12亿美元的罚款以化解刑事诉讼,此外,其今年已支付6.16亿美元了结由美国证交会(SEC)提起的内幕交易民事诉讼——二者之和将是迄今金额最大的一张内幕交易罚单。

此次的罚款金额超过了二十世纪八十年代由曾经的垃圾债券之王迈克尔•米尔肯(Michael Milken)创下的6亿美元民事和刑事罚款纪录。

美国纽约南区联邦检察官普利特•巴拉拉(Preet Bharara)表示,没有任何一个人或机构能够"高枕无忧地认为自己规模过大以至于难以处罚"。

美国联邦调查局(FBI)局长助理乔治•韦尼泽洛斯(George Venizelos)表示,SAC资本所做的辩解表明,"规避以及违反法律的情况不仅被默许,还被容许长期存在"。

SAC资本称:"我们将为数名员工承认有罪一事承担责任,他们的行为加重了SAC资本的债务负担。违法犯罪者仅是极少数,并不代表过去21年来在SAC资本工作的3000名诚实的男女员工整体。SAC资本从未鼓励、推动或者容许过内幕交易行为。"

此次的判罚对于科恩的个人财富影响有限,科恩本人是一名亿万富翁以及狂热的艺术品收藏家。但这将意味着SAC资本走到了终点,这家由科恩于1992年创立的基金已逐步缩减代表外部投资者进行的投资活动规模,绝大部分的外部资金预计将于年底之前返还给投资者。

科恩将继续管理自己的90亿美元财富。

联邦调查局和美国曼哈顿联邦检察官办公室,则将继续调查SAC资本在职以及已离职雇员在多只股票上的交易行为,这其中包括慧俪轻体(Weight Watchers)和金宝贝(Gymboree)。

据一位知情人士透露,监管当局正在讯问并联系曾在SAC资本工作过的人。

科恩尚未了结SEC对其的一项指控;该项指控称,科恩未能有效监督两名前下属投资组合经理的行为。

SEC正在谋求对科恩下达终身禁令,禁止他再替他人管理资产。

科恩到目前为止尚未遭到任何刑事犯罪起诉。

译者/马拉

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金融时报: 朝鲜承认一艘军舰在10月份沉没

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朝鲜承认一艘军舰在10月份沉没
Nov 4th 2013, 22:25

朝鲜悄悄承认一艘军舰在10月份沉没,显然导致多人丧生。此举是这个威权政府不寻常的一次承认失败。

这一事故是在官方媒体对最高领导人金正恩(Kim Jong Un)参谒一个人民军海军墓地的报道中透露的。报道称,这个墓地埋葬着"今年10月中旬在执行战斗任务时壮烈牺牲的233号猎潜舰指挥官和水兵"。

朝中社(KCNA)发布的一张照片显示,金正恩蹲在两个年轻水兵的墓前,墓碑上雕刻的死亡日期为10月13日。

"部队在演习中丧生的事以前也发生过,"韩国世宗研究院(Sejong Institute)研究员郑相昌(Cheong Seong-Chang)表示。"但他们现在公开承认这起事故,这个事实显示他们的态度发生重大变化。以往,他们倾向于掩盖此类事故。"

去年4月,朝鲜官方电视台宣布发射卫星的尝试失败——这与其在1998年和2009年的表现形成鲜明对比,那时官方媒体宣称发射成功,而国外的共识是那些尝试都失败了。

有关参谒墓地的报道强调了金正恩的悲痛心情。他表示,自从他的这些"战友"死亡以来,他心疼得睡不着觉。

国际危机集团(International Crisis Group)的丹尼尔•平克斯顿(Daniel Pinkston)表示,这个姿态似乎是这名年轻领导人笼络军队人心的努力的一部分。他指出,即便不公布消息,全军上下也很可能通过口口相传了解到这起事故。

自2011年12月从去世的父亲手里接过大权以来,金正恩对朝鲜军方高层进行了数十年来最大范围的清洗,搞掉了一批在他父亲主政期间提拔上来的老年将领。上月,官方媒体证实朝鲜在15个月里第四次更换人民军总参谋长。

在近期与美国前任官员商谈期间,朝鲜代表表示,该国愿意考虑重启陷于停滞的有关朝鲜核武计划的"六方会谈",但坚持要求谈判不可预设条件。

参与商谈的美方人员警告,这与美方的要求不符。美国要求,在开始谈判之前,朝鲜必须先拿出一些有意放弃核武的行动。

不过,六方会谈的其他成员国仍在进行磋商。韩国、日本和美国官员本周将在华盛顿就朝鲜核武计划举行商讨,同时俄罗斯总统弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)下周访问首尔期间,这件事也将列于议程重要地位。

宋京雅(Song Jung-a)补充报道

译者/何黎

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金融时报: NHS新掌门人斯蒂芬斯

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NHS新掌门人斯蒂芬斯
Nov 4th 2013, 22:25

英国国民健康服务体系(NHS)曾被称为"英国人拥有的最接近国教的东西"。最近NHS刚刚任命了新掌门人——西蒙•斯蒂芬斯(Simon Stevens)即将出任这只国有巨兽的首席执行官。NHS是全球最大的雇主之一。

乍看之下,47岁的斯蒂芬斯被选为NHS首席执行官令人意外,因为NHS自认与美国以盈利为目的的医疗服务体系完全不同,并以此为荣,而斯蒂芬斯曾在一家美国医疗服务公司——联合健康集团(UnitedHealth Group)——担任近十年的高管。

斯蒂芬斯以前在工党也颇为活跃,他当过地方议员,在来自工党的前首相托尼•布莱尔(Tony Blair)执政时期还担任过医疗服务政策方面的特别顾问。然而,现在来自保守党的首相和卫生大臣委托他管理NHS每年高达1000亿英镑预算中的一大部分资金——随着英国大选临近,对NHS的管理将成为一个日益重要的问题。

英国联合政府选择忽视这些文化上的差异,在很大程度上说明了斯蒂芬斯的名声之佳和NHS所面临问题的严重性。在首相戴维•卡梅伦(David Cameron)的示好和杰里米•海伍德爵士(Sir Jeremy Heywood)的实际运作下,斯蒂芬斯答应接手NHS。海伍德爵士是卡梅伦政府最资深的公务员,也是解决问题的一把好手。正是海伍德爵士打消了卡梅伦最初的疑虑,让他相信斯蒂芬斯的改革经验比党派分歧重要得多。

NHS需要"重症监护"。连番的丑闻损害了它在质量和管理能力上的名声。本周有消息称,在实施饱受批评的结构性改革期间,NHS为遣散冗余雇员,支付了数百万英镑。部分人又重新进入后来成立、显然具有类似职责的机构工作。

从长远来看,NHS将需在预算极有可能大幅收紧的情况下,满足需求持续不停的增长。朋友们表示,斯蒂芬斯对这份工作斟酌再三,因为这不仅意味着薪水大幅下降,而且他还得举家(包括美国妻子和两个正处于学龄阶段的孩子)从生活舒适的明尼阿波利斯搬到英国,面对很难应付的公众。

斯蒂芬斯在伯明翰念完综合中学后,进入牛津大学贝利奥尔学院(Balliol College, Oxford)攻读,1988年毕业,进入NHS实习。NHS前高级管理人员罗伊•利利(Roy Lilley)在上世纪90年代认识了斯蒂芬斯,后来两人成为密友。利利说:"他聪明、富有魅力。他不会乐意跟傻瓜相处,但他按自己的标准树立了榜样。我记得自己曾私下认为:'他太适合NHS了,'这样说有些绝对,但他就是独一无二的。"

与斯蒂芬斯共事过的人说,在布莱尔担任首相时,他在医疗卫生政策方面可谓举足轻重。1999年至2003年阿兰•米尔本(Alan Milburn)担任英国卫生大臣时,斯蒂芬斯是米尔本的特别顾问,后来又担任布莱尔的顾问。英国政府改革陈规陋习,决定借助私人部门来增加医疗资源,向医疗服务体系引入竞争,斯蒂芬斯在其中发挥了很大作用。

开办私人经营的外科治疗中心,甚至将一些患者送往国外治疗,由此打破NHS这个僵化而庞大的体系。候诊时间明显缩短,许多转向私人医疗服务的有钱人又重新使用NHS的服务。

斯蒂芬斯非常有教养,温文尔雅——据一位同事说,"能够与人讨论艺术和音乐"——他不会容忍来自这个历来僵化的医疗服务官僚体系的反对。他推动将公务员的数量减少了30%,让医疗部门成了唯一一个实现关键成本节约目标的部门。

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金融时报: 黑莓取消出售并撤换CEO

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黑莓取消出售并撤换CEO
Nov 4th 2013, 22:18

黑莓(BlackBerry)昨日取消出售并撤换首席执行官,导致这家昔日市场领头羊的股价跌至十年来最低水平。

由黑莓最大股东Fairfax Financial牵头的投资者财团将向这家加拿大企业追加投资10亿美元,而不是证实6周前出台的47亿美元的收购提议。发出确定要约的最后期限已于昨日过期。

不出售的决定激怒了其他潜在买家,他们表示,由Fairfax首席执行官普雷姆•沃察(Prem Watsa)制定的收购提议一直欠缺财务支撑,整个过程是一场"闹剧"。

一名知情人士透露,筹备提出竞争性要约的另一方,包括美国私人股本集团赛伯乐资产管理公司(Cerberus Capital Management)、黑莓创始人迈克•拉扎里迪斯(Mike Lazaridis)和道格•弗雷金(Doug Fregin),都没有收到关于这一不出售决定的任何警告。赛伯乐拒绝置评。

投资者也表达了自己的担心,导致黑莓股价周一收市时暴跌16.4%,至6.50美元。Fairfax牵头的10亿美元投资采用票据形式,这些票据将转换成黑莓16%的股权。

科技业资深人士John Chen将取代托斯滕•海因斯(Thorsten Heins),出任黑莓执行董事长兼临时首席执行官。海因斯在2012年1月获得任命。

另一家潜在买家中的一位人士表示:"显然,黑莓不愿意出售自己,但它必须听市场的意见。对收购黑莓感兴趣的方面仍将密切关注事态进展。收购的逻辑尚未消失。"

黑莓表示,作为新投资的一个结果,它将结束8月份宣布的针对各项选择的战略评估。当时,其基于推出新款操作系统和Z10手机的扭转战略已经明显失败。

海因斯此前取代了黑莓联席首席执行官拉扎里迪斯和吉姆•贝尔斯利(Jim Balsillie),但未能阻止订户流向苹果(Apple)和三星(Samsung)等竞争对手。

分析人士指出,昨日的投资只是为黑莓争取了一点时间而已。Ovum的分析师简•道森(Jan Dawson)表示:"如果Fairfax将黑莓收归私有,那么实施什么战略就是它自己的事了。但现在黑莓仍是上市公司,(管理层)必须很快开始阐明新战略。"

译者/倪卫国

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金融时报: 改革就是改变游戏规则

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改革就是改变游戏规则
Nov 4th 2013, 23:03

编者按:变局之年,各方关注。随着中共十八届三中全会召开日期的临近,各方人士也从经济、政治、法律等不同领域给出各自的改革路线图。

公众期待与落地政策之间,分野几何?中国经济的高增长能否维持?结构性改革如何破局?各界改革共识如何达成?中国未来道路何去何从?…… FT中文网对于这一议程一直保持关注,并于近期推出了三中全会专题(可见专题链接)。

在本文中,肖耿教授回到经济学的原点,从政府的角色与责任谈起。他认为改革就是改变游戏规则,就是制度变革,而中国目前面临的挑战是构建与世界经济相容的具有包容性、创新活力、及可持续的新的增长秩序,其中最重要的是政府职能的转变;而其团队的研究也说明,市场的质量取决于政府如何构筑恰当的产权基础设施与宏观环境。

中共十八届三中全会将于11月9-12日召开,并将做出全面深化改革的重大决定。有关三中全会改革内容的研究项目、研讨会、论文、辩论在过去六个月到一年可以说每个星期每天都在持续,其激发的研究、思考、猜测遍及全球,且深入到全球每一个重要政治、商业及社会机构的领袖头脑中。原因很简单,中国已经是世界第二大经济体,同时也是最有活力、潜力及不确定性的大国。麦肯锡全球研究院根据他们自己的预测选了2025年全球75个最有活力的城市,中国有29个,但这是假设中国的改革与开放将会沿着过去三十五年的上升轨迹持续。但也有大量的研究提示,中国现有的增长模式不可持续。

这些讨论的焦点都在政府与市场的关系。但许多讨论有一个严重的误区,就是认为政府与市场的关系是对立的:政府大,市场就小;政府小了,市场就大了。我们的研究表明:市场的质量取决于政府如何构筑恰当的产权基础设施与宏观环境。中国目前面临的挑战是构建与世界经济相容的具有包容性、创新活力、及可持续的新的增长秩序,而其中最重要的是政府职能的转变。笔者就核心问题作了如下分析,希望对中国的下一步改革有抛砖引玉的贡献。

1. 政府的角色与责任:为市场建立恰当的产权基础设施

为什么我们今天需要讨论中国改革框架及路线图这个问题?没有框架及路线图,摸着石头过河,中国过去三十年的改革为什么能够取得巨大的成功? 为什么现在改革又遇到了新的的挑战?什么是改革?什么是好的改革目标及设计?改革的阻力与障碍在哪里?我们需要什么样的理论框架及去理解这些非常简单却很深刻的问题?如何使我们的改革路线图更系统、一致、灵活、简单、明确、容易理解操作及达到共识?

什么是改革?改革就是改变游戏规则,就是制度变革。中国过去三十年改革的历史就是一个制度变迁的案例。这些制度变化的大趋势往往被每日发生的相互矛盾的新闻掩盖,看不见、摸不着,不容易理解。需要一个简单、客观、系统的框架去理解过去三十多年改革的本质及方向。

三十多年前,中国在许多方面都与国际秩序隔离。通过改革,中国逐渐走向现代的市场秩序、社会政治秩序、生态秩序、与国际安全秩序,并一步步融入国际体系。改革是一个制度的建立与创新过程。1979年前,中国几乎是没有市场的,基本上是一个计划经济。中国从计划经济,发展演进到加入全球供应链,进入全球市场,到今天成为世界工厂及世界消费品市场,这就是市场和市场制度在中国逐渐形成的过程。

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金融时报: Twitter将IPO发行价区间提高25%

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Twitter将IPO发行价区间提高25%
Nov 4th 2013, 23:04

为了回应投资者的巨大需求,Twitter昨日将其首次公开发行(IPO)的价格区间提高了25%,使其本周上市首日的估值超过170亿美元。

这家微博客网站现在将把IPO价格定于23美元至25美元,使得自身估值(包括流通受限股和期权)提高到至多174亿美元。这将成为自去年Facebook上市以来最大的一宗科技公司IPO,并有望引领新一轮上市大潮。

如果Twitter估值达到区间高点,则其筹资额将提高至20亿美元,高于搜索公司谷歌(Google)上市之时的筹资额。Twitter将对外发售8050股,相当于公司总股本的13%。谷歌2004年上市时筹资19亿美元,公司估值达到230亿美元。

与Twitter不同的是,谷歌在上市之前已盈利5年,年营收额接近10亿美元。经通胀因素调整之后,谷歌上市首日的估值略高。

一位熟悉Twitter首次公开发行的人士表示,此次IPO获得了超额认购,今天将停止接收订单,比预期提早一天。明日,Twitter将为其股票定价,并于本周四在纽交所(NYSE)开始交易。

Twitter还表示,它收到了IBM一封信,警告其专利遭到Twitter侵犯。Twitter在更新后的IPO文件中将这一专利纠纷列为新的风险因素,因为其最终可能被起诉或者同意向IBM支付赔偿金。Twitter表示,它认为自己拥有针对这些指控的"有力辩护证据"。

译者/邢嵬

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金融时报: 未雨绸缪:应对未来危机

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未雨绸缪:应对未来危机
Nov 4th 2013, 23:05

新闻报道中不乏侥幸免受网络袭击和真的遭遇网络袭击的消息。今年9月,有12人因密谋从桑坦德银行(Santander)盗窃数百万资金而被捕。两周后,软件制造商Adobe证实称,该公司曾遭受网络袭击,290万名客户的私人信息被盗。

网络安全只是世界迄今仍未给予足够重视的诸多领域之一,同时也是牛津马丁后代委员会(Oxford Martin Commission for Future Generations)认为需要特别关注的主题之一,其他主题还有气候变化、经济不平等和慢性疾病。我们在我们新发布的报告《未雨绸缪》(Now for the Long Term)中谈到了这些问题。

最近的研究表明,五分之四的英国大型上市公司没有做好应对网络袭击的准备。近几个月里金融业与银行业内相关系统遭受威胁的大量报道让我们不安地意识到,需要改革的不止是金融风险模型和监管,还包括网络安全。

网络犯罪和网络侵犯的潜力相对不受司法辖区界限的约束,也几乎不受政府机构或框架的监管。国家指导下的网络间谍行为据称是以政治和军事项目为目标。私人部门的网络依然存在漏洞,个人也难免受到垃圾邮件、病毒和恶意软件的攻击。

我们在名为《这是未雨绸缪吗?》(IS THIS 'NOW FOR THE LONG TERM'?)的报告中呼吁建立早期预警平台(我们称为CyberEx),这有助于政府、企业和个人的利益。由于各种网络与系统的数据不一致、报告机制有缺陷、规则彼此冲突,有太多关于网络安全的决定都是建立在不充分的证据基础之上。

CyberEx将对仔细选择出的数据进行可靠分析,以确定共同的威胁并帮助协调应对。我们认为,通过以现有的国家级应对系统为基础进行开发、并在网络基础设施最薄弱的发展中国家提供支持,上面这一点是可以做到的。

在世界某些最紧迫的问题上,人们的行动与认知存在差距。为了弥合这一差距,我们给出了许多建议,CyberEx就是其中之一。我们还呼吁由公共部门资助的国际机构设立日落条款(sunset clause),从而可以更新它们的使命并对投票权作出定期评估。大型机构一直维护着它们创立之时就已存在的世界秩序,我们不能再让这种状况持续下去。为了与本世纪的目标相符,国际货币基金组织(IMF)等成立于20世纪中期的机构需要确立有适切性的使命,我们需要确保新兴强国能在全球谈判中拥有真正的话语权。

我们的建议不仅仅针对政府和由公共部门资助的机构。私人部门绝不能认为还能靠"一切照旧"的思维运作。可持续增长和弹性需要企业领导人展现出最高水准的创新和创造力。这种转变已经在上演,例子有不少。英国特许管理会计师公会(CIMA)就报告称,其已对从股东价值转向评估公司业绩的其他方式表现出日益浓厚的兴趣。

我们相信,一个良好的改革模式是建立若干有创造性的联盟,将企业、政府和公共机构联合起来。CyberEx可扮演网络安全联盟的角色,我们还可建立一个以类似方式运作的新联盟,来加快气候变化方面的进展。这将让国家、企业和城市能够联手制定可衡量的行动目标,包括节能建筑物、加快节能汽车的市场普及以及追踪碳排放。

随着我们逐步摆脱金融危机,现在是时候重新思考如何应对未来的危机了。我们想以必要的规模和步伐实现战略和机构重建,企业领导人、公民社会和政界人士就必须参与进来。

本文作者是牛津马丁后代委员会(Oxford Martin Commission for Future Generations)主席,该委员会近日发表了一篇名为《未雨绸缪》(Now for the Long Term)的报告

译者/邹策

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金融时报: 比亚迪否认向美国加州输出廉价劳力

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比亚迪否认向美国加州输出廉价劳力
Nov 4th 2013, 23:06

中国一家电动车制造商反驳有关其将低成本劳动力引进洛杉矶巴士工厂的指控。

投资者包括沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的比亚迪(BYD)昨日表示,它"暂时借调"了一些中国专家到美国的这家巴士厂,此举是从该公司在中国南方的总部向加州转移先进技术的一部分。

比亚迪之类的中国企业,近年受到美国和欧洲政界人士的积极延揽,这些政界人士急于在一些处境艰难的地区吸引投资和就业。

上月,伦敦市长鲍里斯•约翰逊(Boris Johnson)和英国财相乔治•奥斯本(George Osborne)对北京、上海和中国南方进行了一次令人瞩目的访问,欢迎中方投资于大型房地产项目,甚至投资于一些比较敏感的领域(如科技和核能)。

尽管比亚迪得到美国加州州长杰里•布朗(Jerry Brown)和他的前任阿诺德•施瓦辛格(Arnold Schwarzenegger)的欢迎,但迄今中国投资在美国惹出的争议较多。

上周,洛杉矶一些社区组织指控比亚迪向工人支付的薪酬低于法定最低工资——比亚迪否认这一指控。

"比亚迪已从中国暂时借调部分经验丰富的工程师、电池专家和总线设计专家来美国,以便将这些尖端的技术带到加州并进一步培训加州的员工,"比亚迪表示。

"这部分专家并不会取代任何美国员工,"该公司补充称。"相反,他们正在训练约40名加州员工,并向他们提供支持。这些加州员工是比亚迪为了开始当地业务而早已从当地聘用的。随着我们的巴士生产开始启动,比亚迪计划在加州聘用更多员工。"

比亚迪否认派驻洛杉矶的中国员工获得的薪酬低于加州每小时8美元的最低工资。"这些专家暂时留在美国的这段时间,其平均薪资水平相当于约每月2200美元,"该公司回应称。

2010年,比亚迪同意在洛杉矶建立北美总部,自那以来已从当地交通部门赢得价值数千万美元的巴士合同。

但是,与早已在美国建立大型制造设施的日本汽车企业所开的工厂不同,比亚迪在洛杉矶的工厂规模仍较小,只有大约40名员工。

尽管中国近年超越美国,成为全球最大汽车市场,但两国汽车业仍相对隔离。通用汽车(GM)和福特(Ford)等美国汽车制造商在中国拥有大型合资企业,但对美国的出口仍微不足道。

不过,山东省的中国工人迄今成功阻挠了印度阿波罗轮胎公司(Apollo Tyres)以25亿美元收购总部位于俄亥俄州的固铂轮胎(Cooper Tire)的计划。若这笔交易顺利完成,它将是印度企业迄今在美国进行的最大笔收购。

本周,特拉华州一家法庭将审理固铂公司提起的诉讼,该公司称,阿波罗公司拖延完成这笔收购交易。

译者/和风

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金融时报: 中国公司将参与制造苏格兰无人石油平台

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中国公司将参与制造苏格兰无人石油平台
Nov 4th 2013, 23:08

一家苏格兰科技公司宣布其向量产一种小型无人石油平台迈出一大步,该公司相信,这种平台将大幅降低海上边际油田的运营成本。

Unmanned Production Buoy(UPB)周一表示,其与中国大型石油公司中海油(Cnooc)的工程子公司签署了一项谅解备忘录,后者将制造其浮标系统的外壳和组件。

根据苏格兰首席大臣亚历克斯•萨尔蒙德(Alex Salmond)访华时签署的协议,中海油的工程子公司海洋石油工程(珠海)有限公司将生产100个外壳以及组件,随后将发往苏格兰一处预制场进行组装。

UPB表示,这份初步谅解备忘录的有效期为10年,预计合同价值达25亿英镑。UPB还表示,每套浮标装置总建造成本的近70%预计将由欧洲供应商承接。

随着海上开采量和税收收入的下滑,想方设法从小储量油田开采出尽可能多的石油,已成为能源企业和政策制定者的一个关注重点。

UPB获得了苏格兰政府50万英镑的补贴,并从英国政府取得了牌照,可向英国大陆架东部边缘地区的油田部署无人浮标系统。

上个月,这家位于阿伯丁郡的公司与"富时100"(FTSE 100)成份股、工程集团Amec签署了一项谅解备忘录,由后者承接其第一批无人浮标系统的开发与建造。

UPB表示,一些大型石油公司将使用其技术勘探英国油田,预计这些公司将向其投资。

译者/邢嵬

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金融时报: 不应赶走维权投资者

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不应赶走维权投资者
Nov 4th 2013, 23:29

如果"保持活跃"是长寿的关键,那么卡尔•伊卡恩(Carl Icahn)可能还会活很多年。这名现年77岁的美国投资家正在从事一场周密协调的维权运动。他曾试图(虽然没有成功)阻挠迈克尔•戴尔(Michael Dell)回购自己创立的电脑制造企业;他曾和苹果(Apple)首席执行官共同进餐,向其施压,要求苹果公司向股东发放红利;几周前,他还在Nuance安插董事成员,其中包括他的儿子布雷特(Brett)。Nuance是向苹果Siri提供声音的波士顿科技公司。

尽管伊卡恩6月份在《福布斯》(Forbes)杂志中宣称"我的所作所为有利于美国",但他很难摆脱"企业掠夺者"(corporate raider)的称号。当在Nuance公司摆出出他的维权姿态时,分析人士便这样写道:"开始放烟花吧。"对于伊卡恩(或者任何对冲基金)的手段,董事会成员和高管的第一反应,就是寻找掩体。

不过,要说维权主义在企业经营管理人员中享有恶名也不真实。维权主义有很多名字。伊卡恩对它的理解代表了典型的美国看法,其特点是公开争斗和代理战争。同样,对冲基金Third Point的丹尼尔•洛布(Daniel Loeb)本月致函苏富比(Sotheby's)首席执行官威廉•鲁普雷斯特(William Ruprecht)时,对其管理技能并没有什么赞扬的话。但是,如果洛布不去抨击鲁普雷斯特对那种"从农场直接到餐桌"之有机食品的"奢华"口味,而是坐在餐桌旁,建议鲁普雷斯特尝试一下不同的饮食,效果又会怎么样呢?

直到今年早些时候,洛布仍在做着类似于担任雅虎(Yahoo)董事的事情,以证明在董事会安插一位全身心投入的投资者能够产生积极结果。

如果陌生人在背后指手画脚,指出你本该把工作做得更好,不管他的态度多有礼貌,你都会怒火冲天,这是人的本性。即便不必和爱管闲事的人较劲,高管已经有很多事要烦的了。但是,就像在英国上市的性能材料集团Alent的董事会主席彼得•希尔(Peter Hill)所指出的那样:"批评和质疑高管是董事会应该做的事:对我来说,这是关键动力之一。"

希尔是Cookson的一名董事,在两支维权基金控股后,Cookson改名Vesuvius。其中一支基金是Cevian Capital,控股20%,后来任命了一名董事进入董事会。去年Alent从Vesuvius剥离,Cevian也在Alent占据了一个董事会职位。希尔认为,不应剥夺"负责任的维权主义者"的空间。拥护者认为他们是"锚定股东"(这一概念在北欧司空见惯),"锚定股东"鼓励长期管理公司。即便在美国,在微软(Microsoft)董事会拥有一个席位的ValueAct等基金正在开创一种不同风格的维权主义。

企业在决定是否允许野蛮人进入董事会时,需要判断等在门口的是哪种野蛮人。英国伦敦国王学院(King's College London)的迪奥尼西娅•卡特卢宗(Dionysia Katelouzou)研究了美国之外的"战场",找出了从温和到激进的三类维权主义,并进一步划分为13个策略子类,从"悄悄劝说"到全面接管。

寻求在董事会安插代表被列为"激进"维权主义。但她的结论与此前关于美国的一份论文相似:很多关于对冲基金维权人士的猜想都是虚构的。他们不一定是鼠目寸光之辈(她的样本中39%采样期超过3年),通常不寻求控制,其挑衅行为也往往被夸大其词,因为记者更愿意写文章报道打架,而不是友爱聚会。(许多维权投资机构也不喜欢被称为对冲基金,但跟本文讲的不是同一个问题。)

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