金融时报: 人民币升值令中国制造商承压

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人民币升值令中国制造商承压 Nov 7th 2013, 11:54 坐在数百个色彩鲜艳、上面印着某著名足球国家名字的背包前面，一位来自中国福建省的中年妇女担心自己业已微薄的利润遭到进一步挤压。 截至第114届广交会(Canton Fair)第三期开幕日午饭前，林女士（化名）没有签订任何订单。广交会是在位于中国南方的广东省省会广州市举办的大型贸易博览会。 林女士说："人流量很少，他们只是在看。"林女士自2011年以来不得不将背包价格上调一倍至6美元左右，以抵消劳动力成本日益上升和人民币升值的影响。 在连续两年缺席广交会之后，林女士参加了今年的广交会，寄望于2014年的世界杯足球赛将会提升需求。但在她缺席广交会的两年间，广东省工资水平每年呈两位数增长，人民币对美元又升值4%，成本压力进一步上升。 林女士说："汇率是个问题，而工人们的工资也在上升……（但）客户坚持过去的价格。" 位于珠江三角洲中心的广州市每年举办两次广交会，有来自逾200个国家的19万买家和大约2.5万家中国制造商参展。珠江三角洲是一个庞大的制造业城市网络，包括东莞、深圳和佛山。 从香港坐火车去广交会需要两个小时。本届广交会展览面积110万平方米（相当于880个奥运游泳池），里面有各式各样的餐饮——从大型麦当劳(McDonald's)到粤菜以及为穆斯林准备的清真食品。 第114届广交会于11月4日闭幕。如今林女士和其他参展商一起处于全球经济的十字路口——西方（以及近期的东南亚）需求疲弱与中国成本日益上升交织在一起。这两种因素在一定程度上导致了今年9月中国出口意外下降。 除了人民币升值以外，珠江三角洲的工资水平正以每年两位数的速度增长，原因是劳动力市场紧张，工厂竞相加薪来吸引工人。 爱尔兰公司Brandwell拥有多个饰品品牌，20年来一直参加广交会。董事总经理肖恩•马洪(Sean Mahon)说，他的供应商每年将其采购的3000种产品（从雨伞到内衣）的价格上调20%。 对广交会上的许多小制造商来说，应对人民币升值问题尤其困难，因为他们无法对冲汇率的波动。格伦•斯蒂芬斯(Glenn Stephens)是东莞一家为曼联(Manchester United)商店生产薄荷糖的糖果公司的董事总经理。他说，人民币不断升值意味着"所有人都不好过"。 中国对外贸易中心(China Foreign Trade Centre)副主任刘建军在广交会的开幕式上表示，主办方鼓励企业用人民币结算来减轻制造商的压力。许多制造商在签订订单之后的数月后发货，然后才会收到付款。 这种转变是中国中央政府推动人民币国际化的举措的一部分。《中国日报》(China Daily)上月报道称，自2009年以来，广东已有1.7万家企业使用人民币交易。 L&Q Army是一家生产军事风格服装和背包的公司。该公司员工范丹（音译）表示，她欢迎用人民币结算的举措。但她解释称，很少有客户有这个能力，因为他们没有在华设立办公室从事这种结算过程。范丹说："我们必须认识到这一点。" 在工资上涨、人民币升值、国内竞争加剧和全球需求疲弱对中国出口数据造成损害的同时，Ambassador等小企业感受到了切实的伤害。Ambassador是深圳一家为西班牙的贝纳通(Benetton)和Gambol生产箱包的工厂。

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金融时报: 媒体札记：悬着的旗

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媒体札记：悬着的旗 Nov 7th 2013, 08:20 即便是在"小清新"的文艺青年中间，张悬也不算非常有名。这位拿着吉它的台湾女歌手，之所以会在过去两天里成为内地微博认坛上的热议对象，甚至得以登上门户网站的首页，是因为一场"不谈政治"的政治风波。 2日晚间，张悬在英国曼彻斯特大学举办小型演出。次日起，互联网上陆续出现多位自称在场观看演出的大陆留学生的抱怨，指认张悬在舞台上展开一面青天白日满地红的台湾"国旗"。 其中，情绪最激烈也最广为流传的一段如下："昨晚真心后悔去听了张悬的演唱会，虽然她的唱功和作品确实是很有实力的，但是在演唱会上把台湾区旗显摆出来，还一再强调那是她的'国旗'，它来自'台湾国家'，这个举动真让人悲愤不已。台下的同学说：'No politics today!' 她居然回答：'我不知道你是哪来的，也不知道你这句话是从哪学来的，电影里吗？我觉得这样一点也不酷。'我想说，我觉得你这样才特傻X……关于台湾是中国的这个不争事实，还需要咱们拿众所周知的常识来证明吗？张悬，要么唱着你的歌少制造分裂，要么带着你所谓的'国旗'滚出CHINA！" 随着那几幅显示张悬笑着展开青天白日满地红旗帜的现场图片此后被发布出来，这场"国旗"之争迅速从留学生群体之间蔓延至内地论坛，尤其是在知识青年偏爱的豆瓣网上，讨论热烈。 一个名叫"穿Dior的乞丐"的豆瓣用户，4日晚间发帖，宣称她就是那个站起来说"No politics today"的大陆留学生："我觉得我有必要说一下11月2号在曼城张悬live上发生的事情……上来开场后前三四首都很好，气氛也很活跃……后来唱完一首歌，她说她看到了后排有同学（应该是台湾同学）举着牌子上面写着"欢迎回家"（因为她14年前在英国留学），第一排的台湾同学拿了青天白日满地红旗子，张悬把旗子接过来说这是他们的national flag，现场的大陆同学都懵了，我就说了一句'There are still students from mainland（现场还有大陆学生在）'，她应该是没听见，继续用英语说着，我真的觉得不能忍，就大声说了'No politics today（今天不谈论政治）'，她的回应是'I'm proud to introduce my COUNTRY（我很自豪介绍我的国家）''It's not politics, it's just a flag（这不是政治，这只是一面旗子)'。现在这句话被湾湾人民拿来反驳我们，我只想说，她有强调了national flag的好吧，维基上定义national flag是说'A national flag is a flag that symbolizes a country'，台湾同学你们自己看吧。其实我真的不在意她的立场，但也要考虑到我们的情绪吧。后来她就blabla了一堆，原谅我，我当时气得都已经听不进去她在说什么了，我只是想让这种尴尬的气氛赶紧结束，于是我最后说了一句'We just wanna have fun tonight（我们只是想享受今晚）'。她也没再多说什么，继续唱歌。唱完一首，场下气氛明显比之前冷了很多，没有人再跟她开玩笑，她也没说话，继续唱下一首。这首唱完，可能她也觉得不太对劲，又开始说，但我没想到的是她一上来又把矛头指向我……'那个说no politics的小女孩，我不知道你是哪来的，也不知道你这句话是从哪儿学来的，电影里吗？我觉得你这样一点儿也不酷。'"

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金融时报: 没了欧元的欧盟将死气沉沉

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没了欧元的欧盟将死气沉沉 Nov 7th 2013, 08:59 上周五，我们瞥见了未来十年欧元区面临的最大危险：一段长时间的通缩。10月份，欧元区核心通胀（不含能源价格和其他波动较大的项目）年率已经降到了约0.8%。 我希望欧洲央行(ECB)本周会继续降息。但我怀疑，就算把利率降至略低于零的水平，也无法阻止欧元区陷入通缩。 根本原因在于欧元区对自身债务危机的应对方式：即在外围国家实行紧缩措施、下调实际薪资，但在北部国家却不做什么调整。 如今，欧元面临的事关生死的威胁不再是大范围的金融投机、银行挤兑或极端主义党派的兴起，而是活力的丧失。欧洲央行执委会委员伯努瓦•克莱(Benoît Coeuré)上周警告称，欧元区可能遭遇日本式的"失去的十年"。但日本至少还保持着近乎充分的就业。欧元区则面临糟糕得多得前景：失去的一代。 近日法国出版的一本重要著作，重点论述了上述前景的政治后果。此书名为《欧洲梦的终结》(La Fin du Rêve Européen)，是由国际战略研究所(International Institute for Strategic Studies)和日内瓦安全政策中心(Geneva Centre for Security Policy)主席弗朗索瓦•埃斯堡(Francois Heisbourg)撰写的。埃斯堡在书中表示，情况已变得如此棘手，以至于挽救欧盟(EU)的唯一办法就是放弃欧元。 作为一名极力支持欧洲一体化的人士，埃斯堡担心，此次欧元区危机可能毁灭欧盟——他认为欧盟的价值要远高于欧元区这个运转不良的货币联盟。他表示，英国退出欧盟可能会成为欧盟解体的潜在触发器。我并不赞成他的结论，但他的分析很到位。长远而言，考虑到欧盟的法律条约及其渐进式的危机解决策略，它与一个运转正常的货币联盟是不兼容的。 欧元区化解这场危机的方式——既不诉诸于债务减免、转移支付，也不诉诸于由各国共同承担的债务工具，而只是依靠财政调整——已经造就了一场通缩式债务危机，而且这场危机毫无结束的迹象。若想解决这个问题，就必须建立一个拥有强大中央决策权的政治联盟。然而，欧盟的机构是基于一种"社团主义思维"创建的，它们的任务是解决贸易冲突或竞争问题，而不是宏观经济政策的重大问题。 埃斯堡教授观点的核心是，我们陷入了一个恶性循环。选民们将此次危机归咎于"大欧洲"，他们不愿把更多权力转移给中央。然而，要想化解危机，就必须进行这种转移。 这完全正确，但我不觉得，放弃欧元就能解决问题。我认为，埃斯堡教授低估了欧元区解体将会引发的经济和金融动荡（这些动荡将不止出现在欧洲），即便这种解体真能得到很好的管控。 埃斯堡教授对"无欧元"欧盟所抱的热情也令我不解。没有了单一货币，欧盟将变得死气沉沉，与1998年（欧元正式推出）时大相径庭。共同外交与安全政策将走入死胡同。没有了单一货币，欧盟单一市场也将倒退。此外，鉴于等待入盟的国家只剩下那么多，欧盟扩大进程不可能无限持续下去。不管是什么原因促使英国留在欧盟或者退出欧盟，它多半都与欧元无关。 我曾提出相反的行动路线：先要认识到，欧元区已是欧洲一体化的真正核心，然后从这个认识出发修订相关条约，目标是将欧盟改造为一个适于管理复杂货币联盟的组织。这种政治联盟需要建立一个框架：解决现有债务，为未来债务创建一种能让各国共同承担责任的工具，建立紧紧锚定于中央政治层面的银行业联盟，以及进行更多的财政转移支付。

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金融时报: Twitter发行价定为每股26美元

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Twitter发行价定为每股26美元 Nov 7th 2013, 05:40 在巨大的投资者热情的鼓舞下，推特(Twitter)周三将上市发行价定为每股26美元，略微高出它仅仅两天前给出的定价区间，让这家社交媒体公司的估值激增至180亿美元。 Twitter此前的定价区间为23-25美元。尽管美国一家最高监管机构在最后一刻曾警告说，拥有大量用户的科技企业不一定能将用户人数转变为高额利润，但Twitter最终定价仍然高出了这一区间的上限。 这一定价比不到两周前Twitter的最初定价范围的下限——17美元——高出逾50%。 这家总部驻旧金山的公司将通过出售8050万股（约占该公司股份的13%）筹集约21亿美元。这8050万股将由最初计划发行的7000万股以及通过行使"绿鞋"机制超额配股的1050万股组成。 美国证券交易委员会(SEC)主席玛丽•乔•怀特(Mary Jo White)在周三警告说，科技企业的投资者可能会被企业"庞大"的用户人数迷惑，而用户人数与盈利可能并无关系。 尽管她并没有专门提到Twitter，但她这番言论发表之时，Twitter正在为定价做最后准备。Twitter公开发行是今年最受期待的科技股上市案。 Twitter股票将于周四正式登陆纽约证券交易所(New York Stock Exchange)，这将结束它作为一家私人公司的7年历史。在Twitter的发展历程中，尽管它在摸索商业模式上遭遇了颇多波折，许多人还是将全球通信的"平民化"过程归功于它。 Twitter上市之际，美国股市正接近创纪录高点，且美国企业的上市活动正在重返危机前水平。Twitter招股将成为美国股市今年最受关注的事件。 投资者急欲知道，Twitter能否避免Facebook在股市首秀时令人失望的情形。作为一家更大的社交媒体网站，Facebook在上市后，股价突然出现长达一个月的下滑。 今年前9个月，Twitter的亏损扩大到了1.34亿美元，而去年同期这一数字为7070万美元。今年头三个季度，Twitter营收增长了106%，达到4.22亿美元。 即便Twitter的估值高达180亿美元，并不是所有创始人的财富都会因此达到十亿美元以上。 此次发行前拥有最大股份的Twitter联合创始人埃文•威廉姆斯(Evan Williams)，在发行后其手中持有的股份将价值22亿美元。但另两位联合创始人杰克•多尔西(Jack Dorsey)和 比兹•斯通(Biz Stone)发行前都只有不到5%的股份，他们持有的股份价值将不到9亿美元。 译者/简易

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金融时报: 苏格兰大臣抨击英国拒签中国教师决定

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苏格兰大臣抨击英国拒签中国教师决定 Nov 7th 2013, 05:35 苏格兰首席大臣亚历克斯•萨尔蒙德(Alex Salmond)警告称，英国决定拒签两名中国教师的做法非常"荒唐"，可能破坏近期有所改善的英中关系。 不久前，负责英国移民政策的英国内政部(Home Office)拒绝为两名来自中国的中文教师办理签证延期。二人在苏格兰孔子学院(Confucius Institute)授课，已经工作了一年。 亚历克斯•萨尔蒙德在访问北京以后在香港发言称，英国应该避免因这样"愚不可及"的决定激怒中国。 萨尔蒙德表示："我认为英国不能这样无谓地冒犯中国。" 萨尔蒙德正在带领一支30家苏格兰企业组成的代表团访问中国，推动包括鲑鱼和威士忌在内的出口业。 直到最近，中国高级官员仍然拒绝会见英国高级官员，因为英国首相戴维•卡梅伦(David Cameron)在2012年5月接见了达赖喇嘛(Dalai Lama)。但上个月英国财相乔治•奥斯本(George Osborne)和伦敦市长鲍里斯•约翰逊(Boris Johnson)访华打破了坚冰。 萨尔蒙德对英国移民政策发表意见之际，正值苏格兰选民准备在明年就是否独立举行投票。 在会见中国教育部下属负责管理孔子学院的"汉办"之前，萨尔蒙德要求卡梅伦撤销拒签决定。 英国《金融时报》获取了一份萨尔蒙德致卡梅伦的信函，上面写道："你要我怎么解释这个荒唐的政策？请发好心撤销吧。" 在接受采访时，萨尔蒙德表示，英国那么做可能会触犯中国。他表示，中国政府欢迎他的立场，但他透露，在会见中国外交政策最高官员杨洁篪时没有提及这个问题。 萨尔蒙德表示："显然，如果连孔子学院的教师都拒签，就很让人很愤怒。如果你是'汉办'，你为一个颇受欢迎和支持的项目提供资金，结果发现工作人员被拒签，你是什么感受？" 上周，萨尔蒙德致函英国内政大臣特里萨•梅伊(Theresa May)抱怨这一决定，他称之为"蓄意破坏"。 萨尔蒙德表示，签证问题会破坏英国与中国的关系。他表示，"英国政府的某些人士认为，他们可以吸引中国有钱的游客到英国大笔消费，以此建立经济关系，但又可以区别对待像教育签证这样的问题。实际上这么做行不通。" 萨尔蒙德表示，如果苏格兰独立，将实施比当前英国政府更自由的移民政策，并将创建"绿卡"体系，自动给予在苏格兰上学的外国学生"一段持续的时间"的工作权利。 英国上个月放松了对中国游客的签证制度，因为零售商抱怨他们的生意都流失到了欧洲其他国家首都的店铺。 萨尔蒙德在北京会见了两大能源公司中海油(Cnooc)和中石化(Sinopec)的高管，以推动后者对苏格兰的投资。 他表示，自5年前他首次访华以来，苏格兰对华出口已经增长了88%。他补充道，过去2年来，鲑鱼出口从0增长到2000万英镑。 萨尔蒙德表示，苏格兰威士忌在华销量也增长得不错，但拒绝置评中国国家主席习近平今年发起的反腐倡廉所带来的冲击。 "市场正在增长……但与去年的增长不同。不过我认为，没有一家苏格拉酿酒商会说此刻感受到了困难。" 译者/倪卫国

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金融时报: 美证交会主席：用户数量不等于盈利

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美证交会主席：用户数量不等于盈利 Nov 7th 2013, 05:38 美国证交会(SEC)警告称，科技公司拥有的大量用户未必能转化为高额利润。这番话的发表时机，似乎恰好选在了市场期待已久的推特(Twitter)首次公开发行(IPO)前夕。 美国证交会主席玛丽•乔•怀特(Mary Jo White)周三质疑称，当投资者被一家公司的"庞大"用户数量所迷惑时，可能无法正确判断该公司的未来前景，因为庞大的用户数量跟盈利能力或许是两回事。 怀特是在纽约出席一场证券业律师会议时发表这番言论的。尽管她没有特意点出Twitter的名字，但此言发表的时间点对Twitter至关重要。这家尚未实现盈利的公司将于明日上市。在怀特这番言论发布数小时内，Twitter即宣布将发行价定在每股26美元，高于此前公布的定价区间。 像许多消费类互联网公司一样，Twitter提供的微博服务不向用户收取费用，而是依赖广告商获得收入。广告商希望能面向Twitter上每月2.3亿活跃用户展开营销。 怀特说，近年来，许多科技公司都依赖"独特的财务或运营衡量方法"来证明自身的规模或增长前景。这些方法包括用户数量、甚至对他们公司点"赞"(like)的人数。 怀特说："如果没有清晰的描述，我们很容易认为，庞大的用户数量肯定会转化为高额利润。但这两者之间可能并无必然联系。如果那些用户中只有很少一部分会掏钱，那会怎样？那样的话对公司未来业绩将意味着什么？如果新增用户主要是公司尚不清楚如何让他们掏腰包的用户，那会怎样？那样的话对用户增长率的意义又将有何影响？" 美国证交会对科技公司近年来使用的衡量方法提出了质疑，因为寻求IPO的初创企业在预测增长前景时，使用了一些非常规的衡量方法。 2011年，团购网站Groupon被迫放弃了一种美国证交会认为"可能混淆视听"的衡量方法。Groupon称该方法为"调整后部门合并营收"法(adjusted consolidated segment operating income)。 阿尔什•马苏迪(Arash Massoudi)纽约补充报道 译者/邢嵬

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金融时报: 壳牌推进北冰洋勘探项目

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壳牌推进北冰洋勘探项目 Nov 7th 2013, 05:41 荷兰皇家壳牌(Royal Dutch Shell)正在推进明年夏天在北冰洋钻井的计划。全世界将密切关注它将钻探的油井。 壳牌打算在不久之后向美国政府提交一份正式勘探计划，在阿拉斯加西北海岸外的楚科奇海(Chukchi Sea)钻井。 计划如获批准，壳牌就向其计划——在明年冰面充分消融时（预计将是7月中旬）展开钻探——迈进了重要一步。 壳牌将在伯杰远景区(Berger prospect)展开钻探，这里被认为是该海域收获前景最好的潜在油田。壳牌管理层在该海域下了很大的赌注，斥资21亿美元用于钻井租赁。 该油井受到环保活动人士的密切关注，他们对北冰洋水域发生原油泄漏的风险感到担忧。石油行业的高管们也在紧盯该油井进展，以判断据信蕴藏在该地区海床之下的油气资源能否被开采出来。 壳牌在2012年夏天在这个海域开始初步钻探前后，遭遇了一系列挫折，这意味着它需要通过美国内政部(US Department of the Interior)设置的额外监管障碍。 去年夏天，壳牌开始在楚科奇海和博福特海（Beaufort Sea，位于阿拉斯加以北及以东）开始钻探，却连一块含油岩石也没能钻入，因为它未能拿到美国政府的许可证。 当时，壳牌未能及时准备好自己的石油封拦系统。该系统是美国有关部门要求必须具备的，以作为发生石油泄漏时的最后一道防线。 在博福特海，壳牌同样未能进行钻探，因为该公司旗下的专门用途钻井船"库鲁克"(Kulluk)号在2012年新年前夕因搁浅而严重受损。库鲁克号适用于125英尺左右深度的较浅海域。在被拖往华盛顿州的途中，库鲁克号的缆绳断裂，漂向波涛汹涌的海域。该船作为资产很可能将被减记，减记额将达2亿美元。 壳牌当时在约1500英尺的深度钻出了两个"顶部井眼"，其中一个位于楚科奇海的伯杰远景区，该公司希望明年夏天返回当地继续作业。 为了跟上这一进度安排，壳牌需要在未来几周内启动获取许可证的工作。 在审视了壳牌在北冰洋遇到的种种困难之后，美国内政部今年3月对该公司的未来作业开出了一份要求清单，预计该部明年还将提出进一步的拟定监管要求。 算上租赁、设备以及运营成本，壳牌已在北冰洋勘探项目上花费了约50亿美元，却连一个石油储藏也还没有钻入。 壳牌首席财务官西蒙•亨利(Simon Henry)上周称，阿拉斯加项目是"壳牌集团最大的勘探前景"，并且是"能够创造未来的、最具吸引力的机会"。 皮尤环境组织(Pew Environment Group)的玛丽莲•海曼(Marilyn Heiman)表示，对壳牌勘探计划的审核应当基于一点，即有无证据显示该公司在为北冰洋的作业采取充分的预防措施。 曾任壳牌美洲勘探业务副总裁的大卫•劳伦斯(David Lawrence)已于今年离职。曾任壳牌澳大利亚和尼日利亚业务主管的安•皮卡德(Ann Pickard)，已履新出任北冰洋业务副总裁。 译者/马拉

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金融时报: 高利率危及中国经济

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高利率危及中国经济 Nov 6th 2013, 22:41 作为全球储蓄最多的国家，中国近几年实际利率不断攀升，甚至时常闹起"钱荒"。从短期拆借利率和国债收益率创新高，以及民间高利贷进一步泛滥的情况看，当前中央银行执行的已经不是中性货币政策，而是偏紧的高利率政策。"全球钱最多的国家钱最贵"，这种高利率政策不仅影响中国金融稳定，而且正在压垮实业、严重扭曲中国经济结构。 打击资金空转的政策却进一步抬高利率 中国很多传统产业的经营毛利率只有10～15%，而中小企业、民营企业的实际融资成本却高达10～20%。超高的实际融资成本导致上述原本可盈利的企业沦为亏损或挣扎在生存边缘，结果越来越多的企业被迫关门，并用有限的资金放起了"高利贷"，很多商业银行也都通过影子银行做起了变相"高利贷"生意，越来越多资金在金融体系空转。 对此，中国央行并未从从高利率和高利贷压垮实业的本质上去解决问题，反而直接从资金空转、商业银行杠杆高、期限错配等现象出发，企图通过紧缩银根，直接用总量政策迫使银行降低杠杆、并企图让空转的资金回到实体经济。 结果，央行此举进一步抬高了实际利率，并且造成一系列复杂影响：首先，造成中小银行资金紧张；其次，造成经济结构逆向调整，资金越紧张，那些没有硬资产抵押、资金可得性差的创业企业、民营企业、科技企业大批倒闭，而有硬资产抵押的地产和产能过剩行业，资金可得性强，支付了更高的成本仍然可得到贷款；再次，政府债务成本提高，风险扩大，股市暴跌打击消费和投资；最后，资金利率提高让更多实体破产、更多资金从实业流向高利贷。显然，通过抽紧银根不但不能"调结构"、不能"让资金回到实体经济"，反而还进一步促进资金逆向流动，把更多资金吸引到高利贷和影子银行市场，起到相反的效果。 为何利率越来越高 全球利率市场化改革的历史告诉我们：选择宽松货币环境推动利率市场化改革，实际利率必然下行；选择紧缩背景推动利率市场化，实际利率一定上行。中国央行这几年推动所谓利率市场化改革本身虽然没有错，但是由于搭配了紧缩的货币环境，结果造成实际利率不断上行，形成严重的紧缩效应。 关于利率市场化和货币供给市场化的关系，很容易让人想起90年代初的那场争论："到底是先从市场体制改革入手，还是从价格改革入手。"显然，回避体制改革，在供给严格控制的背景下推行价格市场化改革，所谓价格市场化也难免事与愿违。 此外，由于欧、美、日超低利率与中国国内高利贷泛滥形成鲜明对比，国际热钱持续涌入中国；央行被动收购外汇、发行人民币；再不断通过调高存款准备金率、发央票回笼货币。上述举措显然存在着不平衡对冲的致命缺陷：每月卖给央行外汇储备、拿走人民币的，是结汇较多的大型商业银行，其背后是大型国企、外贸外资企业、息差套利者；而因为存款准备金率上调或央票发行被抽紧银根是并无多少外汇结算的中小银行，背后是内资内贸企业、中小企业。多年如此"购汇发钞、对冲回笼"的游戏结果，造成中小银行、内资内贸企业、中小企业的资金越来越紧张，国内实际利率越来越高。目前银行短期理财产品和信托的利率平均在5%以上，中小企业私募债的平均融资成本10%以上，民间短期借贷的利率20%以上。

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金融时报: 如何推进中国财税改革？

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如何推进中国财税改革？ Nov 6th 2013, 22:53 编者按：变局之年，各方关注。随着中共十八届三中全会召开日期的临近，各方人士也从经济、政治、法律等不同领域给出各自的改革路线图。 公众期待与落地政策之间，分野几何?中国经济的高增长能否维持？结构性改革如何破局？各界改革共识如何达成？中国未来道路何去何从？…… FT中文网对于这一议程一直保持关注，并于近期推出了三中全会专题（可见专题链接）。 在本文中，汪德华博士回顾中国财税改革历史，强调根本目标应是建立一个与基本国情相适应的现代化国家财税体制，需要以"问题导向"为原则对财税改革的各个环节进行全方位思考。他同时指出，"383方案方案"被过度解读反映了市场对于三中全会即将出台改革措施的期盼改革永在进行时，三中全会不是改革的终点。 中共十八届三中全会在11月9日-12日召开，会议将审议并通过全面深化改革的相关意见。这表明新一轮改革是全方位的，而非仅仅限于经济体制改革。近期，中国国务院发展研究中心的一份供起草三中全会文件参考的、限于经济体制改革领域的研究报告"383方案"，一度被媒体和市场过度解读。 这大致反映了市场对于三中全会即将出台改革措施的过于热情的期盼。不过从历史上看，以本文所关注的财税改革而言，十四届三中全会报告中所提及的相关改革措施其后得到较好的贯彻执行，而十六届三中全会报告的贯彻执行却差强人意。由此可见，改革永在进行时，三中全会不是改革的终点。十八届三中全会之后，所提及的原则性改革方向需要进一步细化与落实，因暂时意见未统一或问题未突出而未提及的也应积极准备，根本目标是建立一个与基本国情相适应的现代化国家财税体制。要实现这一点，需要以"问题导向"为原则对财税改革的各个环节进行全方位思考。 一、 改革的性质 众所周知，现行财税体制奠基于1994年财税改革，其后历经收入划分多次微调、推进预算管理体制改革、提出公共财政理念、强化民生财政等，逐步而成今日之格局。新一轮财税体制改革的对象必然是现行财税体制，但改革是对现行体制的设计理念、原则等做重要改造？还是在现行体制基础上的局部微调？简言之，明确改革的性质，是展望改革方向，提出改革建议的首要问题。 笔者认为，自1994年开始奠定的现行财税体制，与社会主义市场经济体制是基本适应的。新一轮财税体制改革，应当坚持"问题导向"的方法论，以解决财税体制在不利于科学发展、不利于国家长治久安，不利于明晰政府与市场界限、不利于建设廉洁高效政府等方面的问题为基本出发点。财税体制现有问题的产生，可以归结为三类。第一类是在1994年财税改革以来就已明确的改革方向，但由于各种原因推进不快。典型的如预算改革，如何提高预算管理的绩效和透明度，一直是财税改革的重要目标，但时至今日依然问题重重。第二类是新世纪以来才突显出来的新问题，受制于整体改革滞后，而未能及时为其建立稳定的制度框架。典型的如土地财政加地方融资平台的基础设施建设筹资方式，高达2亿以上流动人口的公共服务提供体制等。第三类是对存在问题的判断不同，由此导致对改革的方向存在争议。典型的如中央地方财力分配格局，基于全局利益和局部利益的视角不同，相应的判断和政策主张就不同；再如对当前基础设施建设是否过度的判断，决定了不同人对于未来公共投资力度的判断。从这些问题的性质来看，其与中国经济转型发展的重大问题息息相关，因此新一轮财税改革不是简单的局部微调。而要解决这些问题，可以在现有财税体制的框架内推进改革，因此并非是推倒重来。

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金融时报: 中国应重新考虑和平发展政策

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中国应重新考虑和平发展政策 Nov 6th 2013, 22:53 对于中共十八届三中全会的讨论主要集中于经济改革。虽然改革日程的细节还未经披露，但毫无疑问将于11月9日召开的三中全会标志着中国领导人下定决心解决国内艰巨的经济挑战。不幸的是，似乎还没有迹象表明中国的外交政策领域会迅速推出大胆改革以应对危机，但这却正是中国所需要的，即新型以及创造性的外交政策思想。 诚然，在习近平领导下的中国领导层已决心以创新、大胆的方式处理外交事务。例如，习近平主席积极与美国接触，就建立"新型大国关系"开展讨论；就中国与东亚、东南亚邻国的一系列领土争端问题，他也重申了中国的主张与利益。 然而，中国外交政策的制定依然以"和平发展"为基础，而这一原则对中国的发展越发无益。在去年十八大召开之后，中国外交部发言人强调要继续坚持"和平发展"这一外交政策，表示"中国总体的外交政策不会改变"，中国政府将继续"致力于推动世界和平、发展与双赢合作"。 中国致力于促进和平与发展，这听起来也许不是件坏事，但采取这样的方式至少有两大问题。 首先，这一政策的前提是对国际经济与政治关系的理想化（乌托邦式）认识。事实上，尽管大家都认为中国是"国家资本主义"杰出的实践者，但其和平发展的外交政策是基于古典自由主义经济理论，即专业化与贸易可以加强国家间相互依赖，促进和平。其核心理念是，中国持续的国内经济发展需要和平的国际经济与政治环境。 尤其是在与非洲或拉丁美洲一些资源丰富的发展中国家打交道时，中国政府强调这种关系是互补的、互利共赢的：中国工业化进程迅速，需要从这些地区进口能源、矿产与农产品以促进自身发展。这样的经济合作对于各方来说都是促进发展的双赢结果。 这样的构想在原则上是没问题的，但在实践过程中则面对越来越多的困难。例如，巴西总统罗塞夫(Dilma Rousseff)表示中巴关系需要超越互补关系。而尼日利亚央行行长近来则表示"非洲各国必须要意识到，中国与美国、俄罗斯、英国、巴西以及其他国家一样，在非洲发展并不是为了非洲人民的利益，而是为了自身的利益。" 中国和平发展的外交政策越来越无法满足其众多的发展中国家伙伴。互补的经济关系不一定会使合作双方都同样满意，也不必然等同于稳定、健康的双边或多边政治关系。 和平发展战略的第二大潜在问题是错误地假定中国公司的海外经济活动等同于中国总体的国家利益。中国核心的对外经济政策，如"走出去"政策，推动了中国在海外的外国直接投资活动。而这类政策是建立在颇为乐观的假设之上的，即中国企业，尤其是在海外运营的国有企业，将会积极推动双赢的国际关系。 然而，从中国与委内瑞拉以及缅甸的互动来看，有越来越多的迹象表明中国国有企业与政策性银行（如中国国家开发银行）的行为与利益会使中国政府陷入始料不及的外交政策困境。中国国家开发银行与时任委内瑞拉总统的查韦斯(Hugo Chávez)签署了数十亿美元的"贷款换石油"协议，随着委内瑞拉陷入了不断恶化的经济与政治危机中，如今中国领导人不得不应对由协议引发的问题。而在缅甸，中国国有企业参与了大坝以及能源管线建设，但这最终促发了政策反弹并带来了广泛影响。其中，2011年缅甸政府由于国内反对情绪高涨叫停了中国投资的密松大坝项目。这一举动体现了缅甸国内政策与外交政策的大幅转变，即减少对中国的经济与政治依赖。如此举动使中国在缅甸的经济与外交利益处于被动。

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金融时报: 新兴市场债券发行反弹

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新兴市场债券发行反弹 Nov 6th 2013, 23:07 在经历了一个夏季的市场动荡，以及美国预算危机对债券需求的抑制之后，发展中国家的债券发行规模出现反弹。分析师和银行家们因此认为，今年的债券发行规模或将接续去年再创历史新高。 今年夏季，美联储(Fed)缩减货币刺激项目规模的计划在新兴市场引起了巨大恐慌。美联储的货币刺激项目每月向国际债券市场注入850亿美元。 由于发展中国家是美联储量化宽松政策的主要受益者之一，因此5月份美联储有关终止量化宽松的讨论，使得投资者纷纷慌忙抛售新兴市场证券，导致今夏新兴市场货币大幅贬值，借款成本上升。 但美联储9月份出人意料地放弃了短期内"缩减"量化宽松的计划，这在一定程度上恢复了投资者对新兴市场的信心，并使得一系列债券发行交易得以进行。 Dealogic提供的数据显示，9、10两月发展中国家的政府和企业共向国际投资者发行了价值1080亿美元的债券，11月到目前为止的债券发行规模约为60亿美元。 受此提振，新兴市场今年到目前为止的债券发行总规模已达到4390亿美元，去年创下的4880亿美元纪录显得伸手可及。摩根士丹利(Morgan Stanley)提供的数据显示，新兴市场新发行主权债的平均认购倍数已从8月份的2.5倍攀升至10月份的5.2倍。 今年新兴市场企业已经创纪录地发行了价值2350亿美元的企业债券。一位从事债券业务的银行家指出："今年很可能将成为有史以来债券发行形势最好的一年，考虑到今年夏季的市场动荡，当前的形势非常积极。虽然来自基金的资金出现了外流，但我们看到债券发行交易的整体进展非常顺利。" 分析师预计，11月将成为又一个市场表现强劲的月份，因为新兴市场的债券发行方将开始为明年的偿付做准备。摩根士丹利的分析师预计，新兴市场债券明年第一季度的本金和利息偿付规模将超过700亿美元。 译者/马拉

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金融时报: 智能放贷造就“淘宝村”

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智能放贷造就"淘宝村" Nov 6th 2013, 23:12 湾头村是山东省一个小村子，位于北京以南约350公里的地方，四周是一片平坦的农田。这个小村子与中国数十万个类似的村落没有多大区别，唯一的不同是：湾头村有制作草柳编手工艺品的悠久传统，这些手工艺品极受网上购物者的欢迎。 湾头村的安家是村子里第一批在网上销售自己手工制作的草柳编家居用品的人。在他们通过这种方式致富并鼓动朋友邻居纷纷效仿后，已有数家中国媒体报道了安家的故事。这股潮流已使湾头村变成了零售商阿里巴巴(Alibaba)的众多"淘宝村(Taobao Village)"之一。在这种"淘宝村"中，人们成群结队地在网上销售类似的产品，从而形成了一个微型产业。他们的活动能够催生对其他商品和服务的需求，提振当地经济。 这是一种民营部门的平行经济，它也是人们对中国发展前景持乐观态度的主要原因之一。这类业务的兴起不仅没有得到国有银行业和工业联合体的帮助，而且根本无需这种帮助。 这类村子的业务运作方式、特别是部分村镇小企业的融资方式，是对未来的一种探索。这种探索不仅为发展中国家树立了榜样，也为发达国家树立了榜样。 金融危机五年后，西方小企业仍很难从银行借到资金。比如，英国最近的数据显示，自2008年危机以来，银行对中小企业的贷款一直在萎缩——尽管萎缩的速度已经放缓。 这种状况导致其他形式的放贷大幅增长，以填补供需缺口。基于资产的放贷就是一个重要的替代方案。在这种方式下，企业以实物资产作为抵押，来租赁设备和借入资金。甚至像信用卡应收账款这类金融资产也被用作抵押品，这在餐馆和酒吧的运营中很常见。 此外还存在一种"点对点"(P2P)贷款，这种方式下小企业和个人可从网上的其他人那里借款。这种信贷常以房产或发票为抵押品。但由于借款者争夺的是有限的资金，这种借款的成本可能仍会较高。 在中国，互联网巨头阿里巴巴给出了一种完全不同的方式。该集团旗下的支付宝(Alipay)有一个规模尚小但成长迅速的贷款部门，该部门使用信息而不是资产来确保其贷款的安全。它收集了淘宝网(Taobao)上的全部交易数据（这些数据覆盖了中国95%的小企业及消费者对消费者(C2C)电子商务活动），以及来自其他电子商务市场（阿里巴巴在这些市场占据较小的份额）的数据。睿析科技(RedTech Advisors)为龙洲经讯(GK Dragonomics)做的分析显示，支付宝目前占据在线支付处理市场45%的份额。 支付宝贷款业务使用的数据包含两类至关重要的信息：潜在借款者的业务量，以及其在顾客中的信用评级。某人在准确及时交货方面越受别人信任，他的业务就越有可能存活下去，偿还债务的可能性也就越大。eBay、亚马逊(Amazon)和其他电商也会生成类似信息，并可能会以类似方式使用这些信息。 联昌国际银行(CIMB)中国银行业主管Betty Zhao表示，阿里巴巴多年的顾客评级记录以及支付宝尖端的数据挖掘技术，使得后者能够控制不良贷款风险。 在彭蕾(Lucy Peng)的领导下，支付宝所属的阿里巴巴小微金融服务集团(Alibaba Small and Micro Financial Services Group)准备开始寻找外部战略投资者。这表明，该集团立志要扩大这一横跨金融和零售投资的业务。

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金融时报: 纽约选出民主党新市长

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纽约选出民主党新市长 Nov 6th 2013, 23:09 纽约市新当选的民主党市长比尔•德布拉西奥(Bill de Blasio)昨日上午在原市长、亿万富翁技术专家迈克尔•布隆伯格(Michael Bloomberg)的开放式市政厅办公室与他会晤。德布拉西奥礼貌地宣称对话"很融洽"。 纽约市民压倒性地投票给一名自封的中产阶层旗手，他承诺要遏制纽约市的贫富鸿沟，这很可能是"主旋律"急剧转变的标志。 德布拉西奥打败共和党竞争对手乔•勒霍塔(Joe Lhota)，从而在20年来首次让一名民主党入主纽约市政厅。这也标志着布隆伯格12年的任期结束。布隆伯格带领纽约走出9/11恐怖袭击和2008年金融危机的冲击，恢复元气，但在引领繁荣的同时，他也被视为没有给许多市民带来实惠。 纽约市民选出一名承诺要对富人增税的自由派活动人士，让他接替布隆伯格这名商人（华尔街最富裕人士依赖布隆伯格的数据终端），表明德布拉西奥的竞选押对了赌注：市民期待变革。他告诉庆祝获胜的派对："纽约市民选择了一条进步的道路。" 德布拉西奥的竞选大打"双城记"主题——富人与穷人，华尔街与主街，曼哈顿与外围行政区，他成功地把日渐严重的不平等与布隆伯格的政策联系起来。 昨日他在投票中以73%比24%的得票率获胜后宣布，"选民的授权非常清楚"。投票率很低，纽约市注册选民有460万人，只有大约四分之一选民投票。 译者/倪卫国

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金融时报: 美国必须平衡国家安全和商业利益

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美国必须平衡国家安全和商业利益 Nov 6th 2013, 23:13 关于美国国家安全局(NSA)的活动以及它大规模监听外国公民的爆料，在世界各地引发了激烈辩论。有些人认为，鉴于NSA大量收集外国公民的互联网信息，前NSA合同工爱德华•斯诺登(Edward Snowden)所泄露的情况应当引起高度警觉。还有一些人则担心，这样的爆料行为会削弱美国情报机构，阻碍其反恐努力。 不论人们各自抱着什么样的意见，有一种令人担忧的可能性应当能让他们统一立场。这种风险是，围绕NSA的争议有可能导致互联网"割据化"，即各国政府为了应对当前局面，将各自国家的互联网圈护起来，以保护本国公民的数据，限制NSA开展间谍活动的能力。 一些国家就有这样做的迹象。在媒体报道美国监视巴西总统迪尔玛•罗塞夫(Dilma Rousseff)的电子邮件后，巴西政府宣布计划推广自主网络技术，甚至打算开发一项安全可靠的国家电子邮件服务。欧盟(EU)内部市场专员米歇尔•巴尼耶(Michel Barnier)建议，欧洲应自主开发不受美国监视的"欧洲数据云"。欧盟还考虑废除与美国的数据共享协议，并要求美国网站提供商提示欧洲用户：他们的数据会受到美国监视。 事态的发展令人担心。万维网是地球上最开放的交流平台。它是世界经济的引擎，贡献了发达经济体过去5年国内生产总值(GDP)增长的五分之一。如果它从全世界的"公地"转变为各国云网络的拼凑物，对经济造成的影响将十分严重。 通过美国的互联网流量所占比例过高，使美国互联网公司具有了全球影响力。互联网割据化将使谷歌(Google)、Facebook等科技公司的成本大为增加，它们将被迫在各地区成立子公司。 中国、俄罗斯等威权国家运营着封闭的全国性内网系统，以限制信息流动，美国监听一事的曝光对它们而言不啻为一份政治大礼。看到互联网分裂，这些国家绝不会不乐意。 奥巴马政府需要行动起来，阻止这一进程。它必须向西方国家政府保证，NSA的工作将更负责、更透明。NSA目前能监控欧洲公民相互之间发送的互联网信息，正是因为流量会通过美国服务器。美国必须保证在这方面实施限制。 美国还必须保证，NSA将停止破坏本国互联网巨头公司的安全性。上周有消息曝出，NSA秘密入侵了连接雅虎(Yahoo)和谷歌全球各地数据中心的主要通讯网络，在事先无司法监督的情况下访问数据。这种做法使各科技公司难以让全球用户相信他们个人信息是安全的。 简言之，必须在美国国家安全利益和商业需要之间找到平衡。美国无疑希望维持强大的反恐能力。但保护美国通信公司的地位和声望，以及它们在一个无缝的万维网中的地位，也是极为重要的经济目标。随着围绕NSA的争议持续，美国面临的风险是，NSA权力不受限制终将损害美国互联网公司的利益，而互联网企业是美国在科技方面领导地位的象征。 译者/何黎

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金融时报: 民主的功夫茶（四）

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民主的功夫茶（四） Nov 6th 2013, 23:27 五 "怕听到电话，怕看到人，怕自己的门铃响……我现在可以说站也不是，坐也不是，说不好也不行，说真话也不行，说假话更不行，里面错综复杂，我得处处注意，处处防备。" 2013年2月，我在电视屏幕看到林祖銮这简短的讲话时，吃了一惊。他依旧消瘦，气色比半年前我遇到时更好，口气却像是另一个人。 这段视频在网络世界广为流传，它似乎印证了乌坎实验的失败。如同一年前的过分乐观一样，过分的悲观似乎笼罩在这个村庄。长久来的疑惑变得更为清晰起来，倘若整个制度不改变，这场村级的政治实验能支持多久？或是它从来就没有人们期待的那种变革性，只不过是发生在一个特别的时刻，由媒体的情绪渲染所致？比起一年前，中国政治变革的可能性已大为缩减。十八大召开完毕，"重庆模式"固然失败，曾被寄望的"乌坎模式"似乎也不过是一厢情愿的期待。 2012年8月，我第二次前往乌坎。一年一度的请神会正在进行。天后娘娘、关公到赵大元帅都被请到了仙翁庙，那个黑面长须的仙翁拥挤在其中，失去了显著性。夜晚的广场上，总有三台戏在同时上演，潮剧我一点也听不懂。 林祖銮没去听戏，觉得那"乱糟糟的"，事实上，他对村中盛行的很多风俗不已为然，尤其是这多年来的殡葬。"一个人平均要花15万，红白喜事要用上一个家庭的一半收入了，传统的东西，有些要保留，有些则不是"。他坐在村委会的办公室里，穿着白色跨栏背心，发亮的银灰色西装裤卷起来，皮肤更显黝黑。他一支接一支的抽烟，讲起话来依旧迟缓。 这个曾深得信任的村委会已遭遇危机。权威已经瓦解，一年前，村民们从不迈进村委会的院子，而如今任何人都可以冲进村委会，指着村委的鼻子表达不满——既然你是我选出来的。 他的情绪仍镇定的，尚保持着某种尊严，没有人敢直接对着他表达不满，但所有人也包括他自己都知道，他再不是那个一诺百应的"林伯"。他正在处于自己最不喜欢位置，他夹在地方政府、村民、还有巨大社会关注之间。他昨晚去调解了一场打架，明天要接待又一批市领导。 最核心的仍是土地问题。他们曾许诺帮助村民讨回土地，但它比最初想象的复杂得多。它的产权是如此混乱，所牵扯的部门与利益群体又如此之多，一个村委会能起到作用实在太有限了。即使收回这些土地，又怎样转化成实质的收入？"什么是政治，政治就是摆平"，他感慨说。 在那次拜访中，我明显得感到村中情绪的变化，蜜月期已经结束。张建城则陷于明显的沮丧。"早知会是如此我一定不参与，民主真的重要吗"，他说。昔日的众志成城也随即瓦解，倘若利益得不到即刻满足，拥护者立刻转变成反对者或嘲讽者。不久前，当一家公司捐献了两千多台微波炉后，它演变成一桩混乱，新的村委以为这是福利，不想却引发了无尽麻烦，长期不在村中的人都露面了，都在争要自己的那一份。人们以前对自己的村庄的命运无力，现在则都觉得有权参与其中。 我也见到了庄烈宏，他正准备辞去村委会的职位。在他简陋的新家里，他说起当前的问题，左右回避，而只有说起抗争年代，他的眼神才亮起来，并执意再次放映《乌坎！乌坎！》。"我真想再回到那个时候"，临别前他对说。

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金融时报: 亚洲企业债务高企敲响警钟

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亚洲企业债务高企敲响警钟 Nov 6th 2013, 23:30 随着各国央行宽松货币政策临近尾声，亚洲企业将面临资金压力。中国公司在美元债券市场大举借债，便是明显的迹象。 国际清算银行(BIS)估计，中国外币贷款在截至今年3月的12个月里增长了35%，超过人民币贷款增幅的两倍。外币贷款增长主要来自美元贷款。 一些人认为，这是典型的"煤矿里的金丝雀"局面（金丝雀对有毒气体更加敏感，因此通常作为煤矿危险信号的先知者而被工人们带至井下，译者注），警示着问题近在眼前。瑞生(Latham & Watkins)律师事务所律师布赖恩特•爱德华兹(Bryant Edwards)表示，这种情况"令人惊恐地想起了"2001年的欧洲，当时高收益率债券市场同样被电信和IT企业所主宰，这些企业不久后便崩溃了。他说："市场如此集中在某一个行业，这确实让我担心。" 确实，中国企业涌入美元债市借债导致的关注，暗示着亚洲企业债务问题正在引起更广泛的担忧。 西方公司自2008年全球金融危机以来开启了去杠杆进程，这一直是人们的关注焦点。但分析人士警告称，亚洲正在酝酿着危险——这里的企业反而在不断增加杠杆，上世纪90年代末亚洲金融危机以来削减债务、修复资产负债表的努力发生了逆转。 换言之，最好不要认为亚洲企业干得还不错。许多企业确实表现尚佳，但正如摩根士丹利(Morgan Stanley)在近期的一份报告中毫不讳言地指出："亚洲企业的杠杆倍数全球最高。" 在当前经济增长放缓、信贷供应收紧的环境下，随着亚洲银行更加惜贷，亚洲企业在未来几月"可能会有陷入衰退的感觉"。 渣打银行(Standard Chartered)估计，2007年，亚洲各国（不含日本）平均企业债务与国内生产总值(GDP)之比为76%，去年已升至97%。 在印尼、马来西亚、泰国和韩国等亚洲新兴经济体，企业债务占总债务的比例最高。 在亚洲，未获评级（因而风险更高）的企业发行债券的比例也在不断上升。法国农业信贷银行(Crédit Agricole)表示，今年迄今发行的美元债券中有11%来自未获评级的企业，高于去年全年的8%。 与欧美不同，银行贷款仍然是亚洲企业债务的最大来源，原因是许多亚洲企业仍然由家族把持，他们更喜欢向有关系的银行借款。 但情况正发生变化。汇丰银行(HSBC)估计，亚洲各地企业债券的规模已达到银行对企业贷款的三分之一。约80%的亚洲企业债券以本币计价，但美元债券的份额正在快速上升。国际清算银行近期警告称，随着美元利率上升和一度宽松的流动性开始蒸发，亚洲企业偿还债务的难度将变大。 此外，亚洲各地经济走弱、劳动力成本上升和国内竞争加剧等因素开始侵蚀亚洲企业的利润。但亚洲企业主要靠债务支撑的资本支出却没有减少。 渣打银行(StanChart)称，这导致2007年以来的企业总债务以19%的年复合利率不断增长，远快于同期9.8%的年均收益增长率。"企业的资产负债表是健康的；信贷危机也不是迫在眉睫的事情。但信贷指标明显开始变化，"渣打银行驻新加坡的全球信贷研究主管考希克•鲁德拉(Kaushik Rudra)表示。 印度8月份出现了对企业债务积累的担忧——瑞信(Credit Suisse)表示，该国10大工业企业集团中的8家偿债比率恶化。 毋庸置疑，亚洲企业在债市表现得日趋成熟，它们开始发行期限更长的债券，债务分布于收益率曲线的各段。数额巨大的再融资和偿债周期要在2015年才到来。但我们不知道届时的经济状况如何。 另一大担忧是《巴塞尔协议》的资本金要求，以及这些要求对银行贷款的影响。尽管银行贷款目前处于健康状况——新加坡最大银行星展银行(DBS)上周表示，向东南亚和中国发放的贷款增幅今年迄今上涨了15%——但不难想象，假如贷款需求与名义GDP同步上升，而银行的资金开始不足以支持贷款增长时，将会出现信贷紧缩的局面。所有这些都告诉我们一条教训：不能只看当前的总体数据，应当放眼长远。 本文作者是英国《金融时报》亚洲区域企业记者 译者/徐天辰

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