金融时报: Lex专栏：奶酪商该多值钱？

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Lex专栏：奶酪商该多值钱？ Oct 31st 2013, 06:44 在维多利亚港气味不那么纯净的一天，出现了这样一场对话。"呃，"一位香港本地人对他的家人说，"（海水）闻上去有点像奶酪。"如果说奶酪味曾经让很多人感到反感，那么现在情况变了：满足亚洲的乳品需求，已经成了乳品行业的头号大事，而奶酪制造商们尤其获益匪浅。至少任何持有Warrnambool Cheese & Butter（简称WCB）股票的人是这样的。 WCB是澳大利亚最古老的乳品企业，自从其最大联合股东贝加乳酪(Bega Cheese)上月发出收购报价以来，WCB还接到了加拿大Saputo和WCB另一重要股东Murray Goulburn的出价。本周，日本麒麟(Kirin)通过子公司Lion购入WCB 9.99%股权。麒麟的收购价是每股9.25澳元，这使WCB的企业估值达到5.9亿澳元，相当于过去一年息税折旧及摊销前利润(Ebitda)的23倍之高。目前出价最高的是Saputo，报价为每股8澳元，这让WCB的企业价值倍数达到20倍。在这场收购大戏开始前，WCB的企业价值倍数为13倍。现在收购的时机已经成熟，但这些估值是有问题的。 假设麒麟只是希望占据一席之地的话（因为WCB是Lion的一家关键供应商），投资者应立即接受Saputo的出价。WCB的独立顾问毕马威(KPMG)认为其企业价值倍数最多为19倍。确实，对于任何一家能够向亚洲市场销售产品的乳品企业来说，该行业有着健康的前景。欧睿国际(Euromonitor)的数据显示，在中国，过去10年，单单奶酪市场每年的复合增长率就高达25%。印度每年增长六分之一，甚至连成熟的澳大利亚市场每年的增速也达到10%。关注中国市场的新西兰合作社集团恒天然(Fonterra)认为，目前来看，中国乳品需求的增速将是供应的两倍。自去年上市以来，恒天然基金股价累计上涨28%。真不错啊。 但WCB的价格仍然过高。根据Dealogic的数据，在过去5年敲定的全球乳品行业收购协议中，企业价值倍数平均为17倍。这也是中国最大乳品企业蒙牛(Mengniu)的股价现在所处的水平。WCB投资者应懂得见好就收。 Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析 译者/梁艳裳

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